不到5年，完成全国31省市布局，堪称饲料行业黑马的福建傲农生物科技集团股份有限公司（简称“傲农生物”）依然走在规模扩张的路上。招股书显示，此次IPO，傲农生物拟募资9.47亿元，其中4.65亿元用于产能扩张，其中三个项目产能为84万吨。
　　令人费解的是，今年上半年，傲农生物的产能利用率低于70%，且在报告期，公司的营业收入增长较为缓慢。这意味着，新加码的产能或面临闲置。
　　此外，大规模扩张的背后，是傲农生物资金链处于长期紧绷状态。
　　数据显示，报告期内，傲农生物的应收账款与流动资产的占比逐年高企，资产负债率超行业均值28%，各项财务指标显示其短期偿债能力较弱。
　　杠杆式扩张路上四处寻金主
　　200万元起家，仅用5年时间，不满40岁的吴有林将傲农生物打造成饲料行业的黑马。
　　截至目前，傲农生物拥有71家控股子公司、5家参股公司，分布在全国31个省市，员工接近5000人，获得“中国生猪业风云榜最佳新锐企业”、“中国十大最受欢迎乳猪料品牌”等多个奖项。
　　规模庞大的傲农生物资产爆发式增长。2013年，其总资产为7.1亿元，今年6月底，已达到20亿元，3年半时间增长了1.82倍。
　　产能扩张方面，2013年底，其饲料产能为76.8万吨，仅过两年就达到168万吨，产能翻了一倍多。
　　那么，傲农生是如何进行扩张的呢？
　　招股书显示，在开发新市场之时，傲农生物采取了激进的销售策略，主要是通过为新客户提供适当的付款信用期等优惠条件来打开市场，在当地建立稳定客源。
　　不仅是放宽付款期限，在客户资金不足时，傲农生物还为客户提供融资支持服务，帮客户办理贷款。具体表现为，客户需要增加信用卡授信额度、贷款等，傲农生物给予协助，比如向贷款银行提供保证金等。
　　数据显示，2015年底，傲农生物协助福建、江西两省区374家下游优质客户办理银行个人信用卡授信额度3335.4万元。同时，还协助江西南昌、吉安20家下游客户办理银行个人贷款820万元，为上述贷款向银行提供保证金396万元。
　　在这一过程中，傲农生物承担了担保责任风险和部分保证金缴纳义务。
　　昨日，一银行人士向长江商报记者表示，傲农生物这一扩张模式存在杠杆效应，一旦客户不能及时还款，傲农生物将面临承担还款责任。
　　毫无疑问，上述模式的扩张将极大地消耗傲农生物的资金。为此，傲农生物四处寻找金主。
　　长江商报记者查询发现，2015年10月改制之前，傲农生物进行了8次增资、6次股权转让，2011年其注册资本为0.1亿元，到了2015年3月，猛增至1.21亿元。改制后，短短三个月，傲农生物又进行了四次增资，至去年底，注册资本达到3.6亿元，一年时间增长了2倍多。
　　值得关注的是，改制之后的第一次增资，公司引进了硅谷天堂这一知名PE，增资318万元，另一家创投九源长青增资424万元。
　　资产负债水平逐年增高
　　大规模扩张的背后，是傲农生物负债水平逐年增高。
　　2013年至今年上半年，总资产为7.1亿元、9.27亿元、13.48亿元、17.12亿元、20亿元，同期负债总额为6.04亿元、7.12亿元、9.03亿元、11.18亿元、13.23亿元。
　　负债高升推高了傲农生物的资产负债率。2014年至2016年，其这一指标为76.81%、66.97%、65.31%。2015年，资产负债率大幅下滑，并非自身业绩增长改善了财务状况，而是当年引进财务投资者1亿元资金造成的。
　　尽管其频频增资后资产负债率有所下降，但仍然远高于行业平均水平。同期，行业均值为37.81%、35.47%、37.04%。数据显示，去年底，傲农生物的资产负债高于行业均值28%，且在报告期内，傲农生物的负债水平均高于大北农、新希望等7家可比的上市公司水平。
　　除了负债水平高速增长，傲农生物的应收账款也处于高位。
　　数据显示，报告期末，傲农生物应收账款账面价值为1.63亿元、2.67亿元、2.65亿元、3.47亿元，与当期流动资产的占比为29.45%、35.51%、33.11%、36.47%。
　　从应收账款的周转速度看，去年底，傲农生物的周转次数为17.48，而行业均值为41.51次，傲农生物不到行业均值的一半。
　　应收账款的大幅增长，也导致傲农生物计提的坏账准备不断增多。报告期，其计提的坏账准备为938.61万元、1680.52万元、1873.05万元、2312.25万元。
　　资产负债率高位、应收账款增长较快，导致傲农生物的偿债能力严重不足。
　　从短期偿债指标看，报告期末，傲农生物的流动比率为0.79倍、0.86倍、0.84倍、0.84倍，速动比率为0.45倍、0.58倍、0.54倍、0.63倍，明显偏低。从同行业看，仅从流动比率看，报告期，行业均值在1.60倍左右，傲农生物仅为行业均值的一半。这些数据说明，傲农生物短期资产变现能力弱，存在一定的财务风险。
　　此次募资，傲农生物将三分之一的资金用于补充流动资金。
　　产能利用率不足70%仍然坚持扩张
　　产能利用率并不高，但傲农生物依然坚持大幅度加码扩张产能，颇令人费解。
　　数据显示，2013年至2016年，傲农生物的饲料产品销售量从74.7万吨增至109万吨，到去年144万吨，增长了接近一倍。其中，不少产品来自于外购。
　　从营业收入看，傲农生物增长较为缓慢。报告期，其实现营业收入41.84亿元、40.13亿元、49.78亿元、22.64亿元。
　　营业收入增长缓慢，一定程度上也说明，尽管公司在进行大规模扩张，但公司只是在做资产的加法，实际上并未转化成效益。
　　傲农生物的产能利用率下滑也印证了上述说法。
　　数据显示，2013年，傲农生物的产能利用率高达98.37%，2014年为96.95%，仍然较高，基本上属于满负荷。但到了2015年，产能利用率锐降至64.99%，去年有所上升，为75.14%。今年上半年又大幅下滑了，降至60.63%，处于历史低位。
　　冒着资金紧张的风险四处扩张产能，而产能利用率逐渐下滑，将会使得一些新建产能处于闲置之中。在这种尴尬的现实中，傲农生物的未来盈利能力、财务运转将面临较大考验。
　　目前，傲农生物仍然志在扩张，此次IPO募资的4.65亿元将用于扩张产能，其中三项将新增产能84万吨，增长50%。
　　昨日下午，针对原本产能利用率低的情况下大幅扩张产能的合理性、风险等问题，长江商报致电傲农生物，并发去了采访函。一邱姓人士表示将向领导汇报，当晚作出回复，但截至发稿时止，仍未获得具体回复。